Shrnutí článku
• Výnos dluhopisů
• Sílící tlak
• Zadlužování
• Zpětné odkupy
• Vyšší riziko
Výprodej amerických státních dluhopisů pokračuje a nejvýrazněji dopadá na cenné papíry s dlouhou dobou splatnosti. Výnos třicetiletého dluhopisu ve čtvrtek 24. září vzrostl až o čtyři bazické body na 5,44 %, čímž se dostal na nejvyšší hodnotu od roku 2004. Pod tlakem však není pouze nejdelší splatnost. Po růstu v průběhu tohoto týdne se výnosy napříč americkým dluhopisovým trhem pohybují kolem nejvyšších hodnot od roku 2007.
Současný pohyb znamená, že ceny amerických státních dluhopisů klesají. Cena dluhopisu a jeho výnos se totiž vyvíjejí opačným směrem. Pokud jeho tržní cena klesne, nový kupující získává při stejných budoucích platbách vyšší výnos. Právě tento mechanismus nyní posunul třicetiletou splatnost nad hranici 5,4 %.
Za změnou nálady na trhu však nestojí jen jedna událost. Investoři totiž reagují na kombinaci odolného hospodářského růstu, zvýšených cen energií, přetrvávajících inflačních tlaků a rostoucího objemu vládního financování. Čím delší dobu má investor peníze v dluhopisu vázané, tím větší váhu těmto rizikům přikládá. U třicetileté splatnosti se proto požadovaná kompenzace zvyšuje nejvýrazněji.
Růst cen energií znovu zvýšil obavy z inflace
Další impuls přišel z trhu s ropou, kde vzrostla cena ropy Brent. Dražší energie mohou prodlužovat období zvýšených cenových tlaků, a tím zhoršují prostředí pro dlouhodobé dluhopisy. Ve středu navíc výnosy v USA i na dalších trzích rostly po zveřejnění údajů, které ukázaly na silný hospodářský růst a vyšší inflační tlaky. Obchodníci v reakci na tato data zvýšili sázky na další růst úrokových sazeb amerického Fedu.
Pro držitele nejdelších splatností je právě dlouhý časový horizont podstatným rizikem. Během třiceti let se totiž mohou výrazně změnit úrokové sazby, inflace i stav veřejných financí, takže investoři nejsou ochotni přijímat stejné podmínky jako v prostředí nižší nejistoty. Portfolio manažer společnosti Columbia Threadneedle Ed Al Hussainy proto současnou situaci popsal jako rostoucí požadavek na odměnu za to, že investor poskytne své peníze na tři desetiletí.
Do hry vstupuje také rozsah amerického zadlužování
Vedle inflace a energií sleduje trh stále pozorněji také objem prostředků, které musí americká vláda získávat prostřednictvím nového dluhu. Vyšší potřeba financování znamená větší nabídku státních dluhopisů, kterou musí absorbovat investoři. Pokud se tato situace spojí s nejistotou kolem budoucí inflace a úrokových sazeb, tlak se nejvíce projevuje právě u dlouhodobých emisí.
Rostoucí výnosy zároveň přímo komplikují snahu americké vlády snižovat náklady na dlouhodobé financování. Čím vyšší úrok totiž trh požaduje, tím méně příznivé jsou podmínky, za kterých může ministerstvo financí získávat kapitál prostřednictvím nových emisí s dlouhou splatností.
Ministerstvo financí rozšířilo zpětné odkupy
Americké ministerstvo financí se pokusilo tlak na nejdelší splatnosti zmírnit už v srpnu. Dne 19. srpna oznámilo, že od 9. září nejméně zdvojnásobí maximální objem zpětných odkupů u dluhopisů se splatností deset až třicet let. U jednotlivých operací se limit zvýšil ze dvou miliard nejméně na čtyři miliardy dolarů. Podle ministerstva má opatření podpořit likviditu v dlouhodobých částech trhu.
Dosavadní vývoj však ukazuje, že samotné rozšíření programu směr trhu nezměnilo. Třicetiletý výnos následně pokračoval v růstu a dostal se až na nejvyšší hodnotu za více než dvě desetiletí. Faktory stojící za výprodejem jsou totiž širší a souvisejí především s očekáváním dalšího vývoje americké ekonomiky, inflace a veřejných financí.
Dlouhodobé financování USA je výrazně dražší
Výnos 5,44 % tak ukazuje, jak výrazně se změnily podmínky na nejdelším konci amerického dluhopisového trhu. Ještě důležitější než samotné více než dvacetileté maximum je však důvod, proč na něj trh vystoupal. Investoři dnes při třicetiletém horizontu požadují větší odměnu za rizika, která se pojí s inflací, cenami energií a rostoucí potřebou vlády financovat svůj dluh.
Pro americké ministerstvo financí tím vzniká nepříjemná kombinace. Potřebuje na trhu získávat značné objemy kapitálu právě v době, kdy kupující dlouhodobých dluhopisů požadují výhodnější podmínky. Současných 5,44 % je proto nejen nejvyšším třicetiletým výnosem od roku 2004, ale také jasným měřítkem toho, jak se cena dlouhodobého financování Spojených států změnila.