Index S&P 500 patří k nejdůležitějším barometrům světových akciových trhů. V posledních letech se často obchoduje za P/E nad 20, což je výrazně více než historický průměr kolem 16. Zatímco část růstu lze vysvětlit technologickým boomem a nízkými sazbami poslední dekády, někteří analytici upozorňují na další faktor, kterým je masivní nárůst pasivního investování. Investor, který posílá každý měsíc peníze do indexových ETF, totiž nakupuje bez ohledu na cenu. Jak tento trend ovlivňuje valuace?
Historické srovnání
Tradičně se P/E S&P 500 pohybovalo v rozmezí 14–17. Extrémní hodnoty nad 20 přicházely jen v dobách bublin, například během dot-com éry na přelomu tisíciletí. Dnes je ale vysoké P/E spíše normou než výjimkou. Od roku 2015 se jen výjimečně dostalo pod 18, a to navzdory pandemii nebo zvýšeným sazbám.
Vzestup pasivního investování
Podíl pasivně spravovaných aktiv v USA překonal v roce 2023 hranici 50 % celkového kapitálu v akciových fondech. Tento trend znamená, že obrovské množství kapitálu proudí pravidelně do indexů, především do S&P 500, bez ohledu na aktuální valuace jednotlivých společností.
Mechanismus je jednoduchý. Když investor koupí ETF na S&P 500, správce fondu musí nakoupit akcie všech firem v indexu v poměru k jejich váze. To vytváří trvalý a systematický nákupní tlak, zejména na největší tituly, které mají v indexu největší zastoupení.
Jak to zvyšuje P/E
Tento stabilní přítok kapitálu má dvojí efekt. Za prvé zvyšuje ceny akcií i v obdobích, kdy fundamentální zisky nerostou stejným tempem. Výsledkem je vyšší P/E. Za druhé posiluje koncentraci indexu, protože největší firmy získávají disproporční část kapitálu.
Například Apple nebo Microsoft se stávají „povinnou koupí“ pro všechny, kdo investují pasivně. Tím roste jejich tržní kapitalizace a váha v indexu, což dále přitahuje další peníze. Tento cyklus vede k tomu, že valuace zůstávají zvýšené dlouhodobě, aniž by nutně odrážely jen fundamenty.
Rizika a dopady
Vyšší P/E samo o sobě nemusí znamenat bublinu, pokud jsou podpořena růstem zisků a silnými bilancemi. Problém nastává, pokud je podstatná část růstu cen tažena pouze přílivem pasivního kapitálu. V takovém prostředí může být trh zranitelnější při náhlém odlivu prostředků nebo změně sentimentu.
Pro investory to znamená, že historické ukazatele valuace (např. P/E) nemusí být dnes stejně spolehlivým měřítkem jako v minulosti. Trh je strukturálně ovlivněn proudem pasivního kapitálu a může dlouhodobě držet vyšší valuace, než by odpovídalo tradičním standardům.
Shrnutí
Dlouhodobě vysoké P/E S&P 500 je částečně důsledkem technologické dominance a nízkých sazeb poslední dekády, ale významnou roli hraje i pasivní investování. Trvalý přítok kapitálu do indexových fondů vytváří stabilní nákupní tlak, který zvyšuje ceny akcií bez ohledu na fundamenty. To vysvětluje, proč se valuace drží vysoko i v prostředí, kde by dříve klesaly. Pro investory je klíčové sledovat, zda tento trend zůstane stabilní, nebo zda při první větší korekci odhalí svou křehkost.
Pro portál SmartTrader připravil Honza Ottis