Shrnutí článku
• Microsoft a zklamání
• Červen jako nejslabší měsíc
• Investoři chtějí více
• Drahá AI strategie
• Oracle řeší podobnou situaci
Microsoft dlouho patřil mezi společnosti, které měly z nástupu umělé inteligence těžit nejvíce, jelikož má silnou cloudovou platformu Azure, široký softwarový ekosystém, obrovskou zákaznickou základnu a vlastní AI nástroj Copilot, který postupně zapojuje do svých klíčových produktů. Přesto se právě Microsoft stal jedním z největších zklamání mezi největšími technologickými tituly.
Zatímco Alphabet si v očích investorů upevňuje pozici silného vyzyvatele v oblasti AI a Nvidia dál zůstává symbolem poptávky po výpočetním výkonu, Microsoft se dostal pod výrazný tlak. Akcie společnosti totiž během června klesly už o skoro 20 %. Pokud by pokles pokračoval i dnes, tj. 30. června, tak by se červen stal nejslabším měsícem od roku 2000. Navíc od začátku roku akcie Microsoft klesly už o více než 21 %, tedy nejvíce ze skupiny Magnificent 7. Tržní kapitalizace společnosti díky tomuto propadu tak klesla o cca 850 miliard dolarů.
Akcie se zároveň obchodují i poblíž nejnižších úrovní od roku 2023. U společnosti, která byla dlouhodobě považována za jeden z nejstabilnějších pilířů amerického technologického sektoru, tak jde o jasný signál, že investoři začínají její AI strategii hodnotit mnohem přísněji než dříve.
Investoři už nechtějí platit jen za ambice
Microsoft se však do problémů nedostal proto, že by ztratil technologický význam. Naopak stále patří mezi nejdůležitější hráče v cloudu, softwaru i podnikových technologiích. Jenže právě u takto velké a ziskové společnosti investoři očekávají víc než pouze slib budoucího růstu.
Trh totiž začíná stále citlivěji vnímat, kolik bude rozvoj umělé inteligence stát. Budování datových center, nákup čipů a rozšiřování cloudové infrastruktury vyžadují obrovské kapitálové výdaje. Microsoft proto musí ukázat, že nejde jen o nákladnou obranu současného postavení, ale o investice, které se promítnou do vyšších tržeb, marží a volného cash flow.
Právě tady se mění pohled investorů. V první fázi AI euforie stačilo, že společnost patřila mezi hlavní hráče v této oblasti. Nyní už trh mnohem více rozlišuje, kdo na AI výdajích vydělává okamžitě a kdo je musí nejprve financovat. Microsoft patří do druhé skupiny. Má sice obrovský potenciál, ale zároveň i velmi vysoké náklady.
Drahá AI strategie naráží na softwarové riziko
Hlavní problém Microsoftu spočívá v tom, že čelí dvěma tlakům současně. Prvním jsou vysoké investice do AI infrastruktury. Druhým je otázka, jak samotná umělá inteligence změní softwarový trh, na kterém Microsoft dlouhodobě vydělává.
To je pro společnost mimořádně citlivé. Microsoft sice umělou inteligenci využívá k posílení svých produktů, zároveň ale zůstává největším softwarovým hráčem na světě. Pokud AI změní způsob, jakým zákazníci software používají, nakupují a oceňují, může to zasáhnout i části byznysu, které byly dlouhá léta považovány za velmi stabilní.
Copilot, Azure a další AI služby tak představují obrovskou příležitost, ale zároveň zvyšují i tlak na výsledky. Investoři nechtějí jen slyšet, že Microsoft bude v AI silný. Chtějí také vidět, že nové produkty dokážou vytvořit dostatečně velké příjmy a že tyto příjmy ospravedlní mimořádně vysoké výdaje.
Široký byznys už akcie automaticky nechrání
Microsoft byl dlouho vnímán jako mimořádně odolná technologická společnost. Vedle cloudu se opírá o kancelářský software, operační systém Windows, podnikové služby i herní segment. Tato šíře podnikání tak byla v minulosti jedním z důvodů, proč investoři byli ochotni platit za akcie vyšší ocenění.
Současný vývoj ale ukazuje, že samotná diverzifikace nestačí. Pokud se tlak objeví ve více částech byznysu najednou, široký záběr přestává působit jako jednoznačná výhoda. Cloud vyžaduje stále vyšší investice, software čelí otázkám spojeným s nástupem AI a valuace klesá, protože investoři chtějí vidět jasnější návratnost.
A to je i například jeden z hlavních rozdílů mezi Microsoftem a Nvidií. U Nvidie je totiž situace pro trh mnohem čitelnější. Když technologické společnosti masivně investují do AI infrastruktury, Nvidia patří mezi hlavní příjemce těchto výdajů. Microsoft je však v jiné pozici. Infrastrukturu buduje, financuje a teprve následně musí dokázat, že ji dokáže proměnit v dostatečně ziskový růst.
Ocenění Microsoftu kleslo na nejnižší úroveň za několik let
Výprodej se projevil také na ocenění akcií. Forwardové P/E Microsoftu kleslo na 21násobek očekávaného zisku, což je nejnižší úroveň za poslední tři roky.
Pro část investorů tak může jít o atraktivnější vstupní cenu. Microsoft totiž zůstává i nadále mimořádně ziskovou společností s dominantní pozicí u podnikových zákazníků a s jedním z nejdůležitějších cloudových byznysů na světě. Nižší ocenění proto může působit lákavě zejména pro ty, kteří věří, že současné obavy jsou pouze dočasné.
Na druhé straně však pokles valuace ukazuje, že trh už nechce oceňovat Microsoft stejným způsobem jako v době největší AI euforie. Investoři chtějí konkrétní výsledky. Nestačí, že společnost masivně investuje. Rozhodující bude, zda se tyto investice začnou viditelně promítat do ziskovosti.
Michael Burry vidí v poklesu příležitost
Současné ocenění zaujalo také Michaela Burryho, investora známého díky sázce proti americkému hypotečnímu trhu před finanční krizí. Burry totiž nakoupil dlouhodobé call opce na akcie Microsoft s expirací v roce 2028. Tyto opce by profitovaly v případě, že se cena akcií dostane na úrovně okolo 700 dolarů.
Burryho krok je zajímavý hlavně tím, že přichází v době výrazně slabšího sentimentu. Naznačuje, že část trhu může aktuální pokles vnímat jako příležitost. Zároveň ale nejde o klasický nákup akcií. Opční pozice je sázkou na konkrétní scénář a nese jiný typ rizika než běžná dlouhodobá investice.
Pro investory je proto Burryho nákup spíše důležitým signálem ke sledování než jednoduchým návodem k nákupu. Ukazuje ale, že pohled na Microsoft začíná být rozdělený. Zatímco část trhu se obává vysokých nákladů a nejisté návratnosti AI investic, jiní investoři mohou současný pokles vnímat jako přestřelenou reakci.
Oracle řeší podobné otázky
Microsoft však není jedinou velkou technologickou společností, která kvůli AI investicím čelí větší skepsi. Podobný tlak dopadá také na společnost Oracle. I Oracle totiž výrazně investuje do cloudové a AI infrastruktury a také u ní investoři řeší, jak rychle se tyto výdaje vrátí.
Rozdíl je především ve financování. U Oracle se větší pozornost soustředí na dluh, protože část expanze je spojena s vyšší potřebou externího kapitálu. Vývoj dluhopisů Oracle se proto stal jedním z ukazatelů toho, jak trh vnímá rizika spojená s financováním AI infrastruktury.
Microsoft a Oracle tak velmi dobře poukazují na širší problém celého sektoru. AI sice zůstává obrovskou příležitostí, ale zároveň je i mimořádně drahá. Investoři proto začínají mnohem přísněji posuzovat, které společnosti na této vlně skutečně vydělávají a které zatím hlavně utrácejí.
AI už nestačí jako investiční argument
Současný vývoj je důležitým signálem pro celý technologický sektor. Umělá inteligence zůstává jedním z největších témat trhu, ale samotná účast v tomto závodě už nestačí. Investoři se stále více ptají, zda konkrétní společnost dokáže z AI vytvořit měřitelný růst zisků.
Microsoft má v tomto směru silné předpoklady, jelikož má cloud, software, zákazníky i kapitál. Jenže právě velikost jeho investic zvyšuje nároky na výsledky. Trh už nechce platit pouze za možnost budoucího úspěchu. Chce také vidět, že AI začne zlepšovat ekonomiku celého byznysu.
Proto je současný tlak na Microsoft tak důležitý. Nejde pouze o krátkodobý pokles akcií. Jde o změnu v tom, jak nyní investoři přemýšlejí o AI. Dříve totiž byla umělá inteligence sama o sobě důvodem k růstu valuací. Nyní se stává testem disciplíny, návratnosti kapitálu a schopnosti přetavit technologickou pozici do skutečných finančních výsledků.