Shrnutí článku
• Asijské trhy
• Problém správců fondů
• Vysoká koncentrace v indexech
• Asie opakuje americký scénář
• Menší a středně velké společnosti
Asijské akciové trhy letos zažívají mimořádně silné období, které táhne především boom kolem umělé inteligence a výrobců čipů. Pro některé aktivní portfolio manažery však prudký růst vybraných technologických titulů paradoxně nepředstavuje pouze výhodu, ale také rostoucí problém. Část portfolií se totiž kvůli rychlému růstu několika vítězů stala natolik koncentrovanou, že správci fondů musejí prodávat i akcie, které patří mezi jejich nejlepší pozice.
Sam Konrad, investiční manažer strategie Asia Equity Income ve společnosti Jupiter Asset Management, uvedl, že jeho fond byl nucen prodávat akcie TSMC, Samsung a MediaTek. Tyto tituly si přitom od začátku roku připsaly růst o 52 %, 159 % a 184 %. Nešlo tedy o prodej kvůli slabým fundamentům, ale kvůli pravidlům řízení portfolia a omezení nadměrné koncentrace.
Indexy se stále více opírají o několik akcií
Pouhé tři velké asijské technologické společnosti, konkrétně TSMC, Samsung a jihokorejský výrobce čipů SK Hynix, dnes tvoří téměř třetinu indexu MSCI Asia Pacific ex-Japan. To vytváří riziko, které řada pravidel aktivně řízených portfolií považuje za příliš vysoké. Nucené prodeje v aktivních fondech jsou jedním z vedlejších efektů růstu, který stojí především na několika velkých technologických jménech.
Tato situace zároveň deformuje celý trh. Podle HSBC je TSMC největší podváženou pozicí v portfoliích asijských a globálních fondů zaměřených na rozvíjející se trhy. Regionální rally totiž posouvá složení akciových benchmarků do extrémů a portfolio manažeři mají problém držet s indexy krok, aniž by porušovali vlastní pravidla řízení rizika.
Dopad vysoké koncentrace se naplno ukázal také při posledních vetších výprodejích. Jihokorejské akcie během posledních tří seancí odepsaly z rekordních maxim 12 % a Tchaj-wan klesl o 6 %, protože investoři začali zpochybňovat ocenění spojená s umělou inteligencí. TSMC nyní tvoří 41,5 % indexu TAIEX, zatímco Samsung a SK Hynix dohromady představují 55 % indexu KOSPI. Tyto indexy se tak v praxi stále více mění v sázku na jednu nebo dvě akcie, což oslabuje jejich původní smysl jako měřítka diverzifikovaného portfolia.
Aktivní správci mají stále těžší pozici
Pro aktivní správce fondů je současné prostředí mimořádně náročné. Pokud se snaží riziko omezovat, mohou být nuceni snižovat pozice v nejvýkonnějších titulech. Tím se však jejich odchylka od benchmarku ještě zvětšuje a v případě pokračujícího růstu technologických lídrů se zhoršuje šance index překonat.
Herald Van der Linde, šéf akciové strategie pro Asii a Pacifik v HSBC v Hongkongu, řekl, že současná míra koncentrace vytváří strukturální problémy. Podle něj budou fondy při pokračující výkonnosti akcií stále obtížněji navyšovat expozici, což může posilovat cyklus nucených prodejů a prohlubovat podvážené pozice i v prostředí silných fundamentů.
Problém navíc nespočívá pouze v několika největších titulech. Mnohé alternativy, které letos rovněž patří mezi vítěze, jsou stále navázané na téma umělé inteligence. Sektorová diverzifikace proto výkonnosti příliš nepomohla. Podle Goldman Sachs vedly regionální trh informační technologie, zatímco sektory jako základní spotřební zboží nebo zdravotnictví zaostávaly.
Podobný obraz je vidět i na úrovni jednotlivých zemí. Index MSCI Asia Pacific ex-Japan je od začátku roku výše o 27 %, ale po vyloučení Jižní Koreje a Tchaj-wanu je naopak nižší o 4 %. Růst regionu tak stojí na velmi úzkém základě.
Asie opakuje americký scénář, ale v ostřejší podobě
Podobná koncentrace není však úplně novým jevem. Ve Spojených státech tvoří tzv. Magnificent Seven zhruba třetinu indexu S&P 500 a v posledních letech přitáhla značnou část kapitálu z aktivně řízených fondů do pasivních produktů sledujících trh nebo konkrétní investiční témata. V Asii je však koncentrace ještě výraznější, rozvinula se rychleji a současně urychlila přesun peněz do pasivních fondů.
Podle analýzy BNP Paribas založené na datech EPFR zaznamenaly aktivně řízené fondy zaměřené na Asii za posledních pět let kumulativní odliv 269 miliard dolarů. Pasivní fondy naopak přilákaly 510 miliard dolarů, přičemž čtvrtina této částky přišla jen během posledních šesti měsíců.
William Bratton, šéf výzkumu akciových trhů pro Asii a Pacifik v BNP Paribas Securities, uvedl, že rozsah nedávných přílivů do regionálních pasivních fondů nemá za posledních deset let obdoby.
Investoři hledají příležitosti hlouběji v dodavatelském řetězci
V reakci na rostoucí riziko koncentrace se někteří aktivní investoři přesouvají hlouběji do dodavatelského řetězce umělé inteligence. Místo největších technologických titulů hledají příležitosti mezi menšími a středně velkými společnostmi, které dodávají vybavení nebo služby výrobcům čipů.
Isaac Thong, seniorní investiční ředitel pro asijské akcie v Aberdeen Investments, nedávno do portfolia zařadil ASMPT a Grand Process Technology Corp. Obě společnosti patří mezi středně velké dodavatele pro výrobce čipů.
Jupiter Asset Management podle Sama Konrada preferuje větší tituly a téměř polovinu fondu má alokovanou na Tchaj-wanu a v Jižní Koreji. Fond drží akcie Hon Hai, Quanta a SK Hynix, přičemž největší pozici má v MediaTek. Konrad uvedl, že jejich fondy se výrazně liší od benchmarku i od přístupu konkurence, což podle něj pomohlo k lepší výkonnosti.
Koncentrace je vyšší než v době čínských technologických lídrů
Riziko koncentrace trhu v Asii je dnes výraznější než v období, kdy byly hlavními hvězdami trhu Baidu, Alibaba a Tencent. Tyto tři společnosti na svém vrcholu v říjnu 2020 tvořily 37,14 % užšího indexu MSCI China. Dnešní dominance několika výrobců čipů je však ještě ostřejší a má větší dopad na regionální benchmarky i tok kapitálu.
Turbulence se odráží také v přesunech prostředků zahraničních investorů. Rebalancování zahraničních portfolií vedlo v květnu k rekordnímu odlivu 27,9 miliardy dolarů z jihokorejských akcií. Nomura zároveň zaznamenala od začátku roku bezprecedentní příliv 20,4 miliardy dolarů z fondů domicilovaných ve Spojených státech do Jižní Koreje a Tchaj-wanu.
Rupal Agarwal, kvantitativní stratég pro Asii ve společnosti Bernstein, řekla, že neúnavná rally od dubna zvýšila riziko nadměrné koncentrace v asijských akciích na úroveň, kterou trh dosud nezažil.
Závěrečný pohled
Současný vývoj tak velmi dobře ukazuje, že boom kolem umělé inteligence sice výrazně podpořil výkonnost asijských akcií, zároveň však změnil samotnou strukturu trhu. Regionální indexy jsou totiž stále více závislé na několika výrobcích čipů a technologických společnostech, což komplikuje práci aktivním správcům fondů i investorům, kteří chtějí sledovat diverzifikovaný benchmark.
Růst tažený několika vítězi tak může na první pohled působit přesvědčivě, ale zároveň zvyšuje riziko prudších výkyvů, pokud se změní nálada vůči ocenění akcií spojených právě s umělou inteligencí. Asijské trhy tak dnes nestojí pouze před otázkou dalšího růstu zisků v polovodičovém sektoru, ale také před problémem, jak velkou váhu mohou mít jednotliví vítězové, než se z indexů stane sázka jen na několik málo jmen.