Shrnutí článku
• Vysoké výnosy snižují valuace
• Akcie ignorují fundamenty
• Investoři vsázejí na měkké přistání
• Likvidita stále proudí do trhu
• Trh žije z očekávání, ne reality
Akciové trhy zažívají paradox. Zatímco desetileté americké výnosy se drží kolem 4 %, index S&P 500 stále posouvá rekordy. Historicky platí, že růst výnosů znamená tlak na valuace, ale dnes to, zdá se, neplatí. Investoři hledají odpověď na otázku, jak dlouho se akciové trhy dokážou udržet v růstu, pokud výnosy z dluhopisů zůstanou vysoko.
Když výnos konkuruje akciím
Vysoké výnosy státních dluhopisů znamenají, že investoři mohou získat relativně jistý výnos bez rizika akciového trhu. Pokud desetiletý americký dluhopis nese 4 %, akcie musí nabídnout odpovídající rizikovou prémii, jinak přestávají být atraktivní.
Tento vztah se promítá do takzvaného modelu equity risk premium, který ukazuje rozdíl mezi výnosem akcií a dluhopisů. V posledních měsících se tato prémie snížila na nejnižší úroveň od roku 2002.
Jinými slovy, investoři dnes akceptují nižší očekávaný výnos za vyšší riziko, což naznačuje, že současný růst akcií je více založen na důvěře než na fundamentu.
Naděje v měkké přistání
Trhy žijí z příběhu o „měkkém přistání“ ekonomiky, tedy o scénáři, kdy se inflace snižuje bez recese. Tento optimismus drží valuace vysoko, protože investoři očekávají brzké snížení sazeb. Problém je, že výnosy z dluhopisů zatím neklesají a centrální banky se zdráhají signalizovat uvolnění měnové politiky.
Inflace služeb zůstává zvýšená a ekonomická data jsou silnější, než by odpovídalo prostředí klesajících sazeb. Pokud se očekávání ohledně poklesu sazeb nenaplní, trh může čelit korekci, protože současné valuace předpokládají právě tento scénář.
Likvidita a „TINA efekt“
Dalším faktorem, který podporuje akciové trhy, je přetrvávající nadbytek likvidity. Firmy provádějí masivní buybacky a investoři stále přesouvají prostředky z hotovosti do rizikovějších aktiv. Fenomén známý jako „TINA“ (There Is No Alternative) stále hraje roli, i když jeho logika slábne.
Zatímco v roce 2020 neexistovala alternativa s výnosem, dnes ji představují právě dluhopisy. To znamená, že pokud se výnosy udrží okolo 4 %, může kapitál postupně odtékat z akcií, protože investoři znovu objeví kouzlo jistého výnosu.
Křehká rovnováha
Současný růst akcií je výsledkem křehké rovnováhy mezi vírou v pokles sazeb a ignorováním reality výnosů. Jakmile trh ztratí jistotu, že centrální banky začnou brzy uvolňovat politiku, valuace se mohou rychle přizpůsobit.
Historie ukazuje, že při výnosech nad 4,5 % měly akcie v následujících 12 měsících průměrný výnos pod 5 %, zatímco při výnosech pod 3 % rostly v průměru přes 10 %.
Jestliže výnosy zůstanou vysoko, budoucí růst akcií bude muset stát výhradně na růstu zisků, nikoli na expanzi valuací. A to je podmínka, kterou trh zatím splňuje. Neboli nejsme v bublině, protože se nejedná o umělé navyšování cen akcií bez podpory fundamentu.
Shrnutí
Akciový trh může růst i při vysokých výnosech, ale jen do chvíle, než se realita střetne s očekáváním. Současný optimismus stojí na křehké víře v měkké přistání a budoucí pokles sazeb. Dokud k tomu nedojde, zůstává trh zranitelný. Každý další procentní bod na výnosech dluhopisů snižuje prostor pro akciový růst a přibližuje okamžik, kdy důvěra investorů narazí na realitu.
Pro portál SmartTrader připravil Honza Ottis