Když se podíváme na historické výnosy indexů jako je S&P 500, často nás ohromí jejich stabilní růst. Zdá se, že investice do indexu je téměř jistou cestou k dlouhodobému zhodnocení. Jenže málokdo si uvědomuje, že za tímto číslem se skrývá zkreslení známé jako survivorship bias. Jedná se o zkreslení způsobené tím, že v indexu zůstávají pouze ty společnosti, které přežily.
Co je survivorship bias
Survivorship bias znamená, že statistiky berou v úvahu jen ty subjekty, které přežily do dneška, a ignorují ty, které zkrachovaly nebo byly vyřazeny. V investičním světě to znamená, že historické výnosy indexů nevypovídají o celém trhu, ale jen o vítězích, kteří v něm zůstali.
Například v S&P 500 se během posledních 50 let vystřídaly stovky firem, ale většina investorů vidí jen ty, které zůstaly a rostly. Tím index působí úspěšněji, než jaká byla realita pro všechny investory, kteří v minulosti drželi i firmy, jež nakonec zmizely.
Jak to ovlivňuje historické výnosy
Indexy jsou konstruovány tak, že neúspěšné firmy postupně mizí a jsou nahrazovány novými hráči. To znamená, že dlouhodobý graf S&P 500 ukazuje „očistěný“ vývoj, jako by trh přirozeně vždy rostl. Ve skutečnosti však investoři, kteří by drželi všechny akcie původního složení, čelili mnoha krachům a stagnacím.
Podle akademických studií může survivorship bias zvýšit historicky vykazované výnosy indexů až o 1–2 procentní body ročně. To je obrovský rozdíl v dlouhodobém složeném výnosu.
Příklad z praxe
Stačí se podívat na dot-com bublinu na přelomu tisíciletí. Řada tehdejších technologických firem úplně zmizela, ale index Nasdaq se po čase zotavil, protože neúspěšné tituly byly nahrazeny novými lídry. Grafy dnes ukazují krásný růst, ale realita pro investory, kteří drželi akcie firem jako Pets.com nebo WorldCom, byla fatální.
Stejný efekt platí i pro evropské indexy. Například v německém DAXu došlo v posledních dvou dekádách k výměně několika desítek firem. Slabší firmy zmizely a jejich ztráty se už v oficiálních statistikách neobjevují.
Proč na to nezapomínat
Pro investory je důležité si uvědomit, že historické výnosy indexů jsou částečně výsledkem „přežití nejsilnějších“. To neznamená, že investování do indexu je špatné. Naopak, diverzifikace a automatická obměna firem patří k jeho silným stránkám. Znamená to ale, že musíme chápat, že čísla, která vidíme, nejsou úplným obrazem reality, ale už vyčištěnou verzí trhu.
Shrnutí
Survivorship bias způsobuje, že indexy vypadají lépe, než jaká byla skutečná cesta investorů v minulosti. Neúspěšné firmy z grafů mizí, zatímco vítězové zůstávají. Výsledkem jsou vyšší vykazované výnosy a dojem větší stability, než jakou by investor zažil v reálném čase. Pro dlouhodobého investora je důležité tuto iluzi chápat a vědět, že i indexy stojí na historii plné poražených.
Pro portál SmartTrader připravil Honza Ottis