Investoři často vidí grafy S&P 500 a ptají se, proč index roste, i když se zisky firem zdají být slabší. Jindy naopak zisky rostou, ale trh stojí na místě. Tento paradox má jednoduché vysvětlení. Akciové výnosy jsou kombinací růstu fundamentálních zisků a toho, kolik jsou investoři ochotni za tyto zisky zaplatit. Druhému faktoru se říká re-rating. Pojďme si rozebrat, jak oba hrají svou roli a proč je důležité chápat jejich podíl.
Historický pohled na S&P 500
Pokud se podíváme na dlouhodobá data S&P 500, zjistíme, že průměrná roční návratnost akcií za posledních 100 let se pohybuje kolem 9 až 10 procent. Tento výnos se skládá zhruba ze tří částí. Růstu zisků firem, dividend a změny valuací.
Zatímco růst zisků a dividendy mají dlouhodobě stabilní vliv, re-rating se chová cyklicky. V dobách optimismu jsou investoři ochotni platit vyšší násobky za dolar zisku a index roste rychleji, než by odpovídalo fundamentu. V dobách strachu naopak valuace klesají a index se propadá, i když zisky firem tolik nesnižují.
Růst zisků je pevný základ
Růst zisků je dlouhodobým motorem akciového trhu. Pokud se ekonomika rozvíjí a firmy navyšují tržby i marže, akcie rostou spolu s nimi. Právě proto je důležité sledovat nejen headline čísla indexu, ale i agregovaný růst EPS (earnings per share).
V posledních letech vidíme, že velkou část růstu S&P 500 táhnou megakapitalizace jako Apple, Microsoft, Alphabet nebo Nvidia. Tyto společnosti zvyšují EPS díky kombinaci inovací, silné poptávky a masivních buybacků. Jejich ziskovost se tak stala klíčovým motorem indexu.
Re-rating jako psychologická složka
Re-rating je méně stabilní faktor, který ukazuje, kolik násobků zisku jsou investoři ochotni zaplatit. Například pokud má firma EPS 10 dolarů a P/E 20, její cena je 200 dolarů. Pokud se EPS nezmění, ale P/E vzroste na 25, akcie posílí na 250 dolarů jen díky vyššímu ocenění.
V období nízkých sazeb, jako byla dekáda po roce 2010, jsme viděli výrazný re-rating technologických firem. Investoři neměli alternativu a byli ochotni platit vyšší násobky. Naopak v prostředí vyšších sazeb se valuace utahují a investoři více sledují skutečný růst zisků.
Současná situace a co táhne S&P 500 v roce 2025
Pokud se podíváme na strukturu výnosů indexu v posledních dvou letech, ukazuje se, že velká část růstu byla tažena re-ratingem v technologickém sektoru. Nárůst valuací zejména u AI titulů jako Nvidia nebo Broadcom přispěl k celkovému růstu indexu více než samotný růst EPS.
Podle dat FactSet se forward P/E S&P 500 pohybuje kolem 21, což je nad dlouhodobým průměrem kolem 16. To znamená, že část současných výnosů není založena jen na růstu zisků, ale i na ochotě investorů platit více za budoucí příběhy.
Co z toho plyne pro investory
Investoři by měli sledovat oba faktory. Pokud trh roste jen díky re-ratingu, hrozí vyšší riziko korekce v okamžiku, kdy se sentiment změní. Pokud naopak roste hlavně díky ziskům, je růst udržitelnější.
Klíčové je také chápat cyklickou povahu re-ratingu. Vysoké valuace dnes mohou znamenat slabší výnosy v budoucnu, zatímco nízké valuace v čase paniky mohou vytvořit atraktivní vstupní body.
Shrnutí
Výnosy akcií nejsou nikdy jen o jednom faktoru. Růst zisků vytváří dlouhodobý základ, re-rating dodává akceleraci nebo naopak brzdí. Pro investora je důležité rozlišit, co zrovna táhne trh. V roce 2025 je podíl re-ratingsilný, zejména v technologickém sektoru, což zvyšuje citlivost na změny sazeb i sentimentu.